厕所 偷拍 蜜雪冰城：4万店之后的故事何如讲？

1997 年厕所 偷拍，张红超怀揣着奶奶给的 3000 元钱来到郑州，开出第一家"寒流刨冰"小店时，大要念念不到这个日后改名为"蜜雪冰城"的街边摊品牌，会在 28 年后成为老本阛阓的骄子。

3 月 3 日，蜜雪集团（以下简称"蜜雪冰城"）登陆港交所。欺压上昼 9:35，蜜雪冰城的股价较刊行价高涨逾 30%，市值逾 990 亿港元，约为同在港交所上市的奈雪的茶、古茗、茶百谈三家公司市值之和的两倍。此前，这三家公司上市首日齐以跌破刊行价收盘。

当喜茶们在一线城市用 30 元一杯的芝士葡萄争夺白领钱包时，蜜雪冰城在县城买卖街用 2 元冰淇淋、4 元柠檬水和 6 元奶茶构建起另一个平行宇宙。

如今，蜜雪冰城行家门店数达到 45302 家，当先星巴克，成为了中国乃至行家最大的现制饮品企业。按饮品出杯量计，蜜雪冰城在国内现制茶饮阛阓的份额占 52.8%（2024 年前 9 个月）。这意味着，在国内平均每卖出两杯现制茶饮，就有一杯是蜜雪冰城。

但信得过让老本阛阓纵容的，是财报中" 6 元订价、32% 毛利率"的玄幻数据组合，以及大体量下，收入和净利润的陆续高增长。在 2022 年、2023 年和 2024 年前 9 个月，蜜雪冰城的收入同比增速差别达到 31%、50% 和 21%，净利润增速差别为 5%、58% 和 42%。

在公开发售门径，蜜雪冰城的融资认购倍数高达 5125 倍，认购金额 1.77 万亿港元，刷新港股 IPO 的历史记载。

重重光环之下，这家卖水的"供应链公司"甫一上市，就插足高光时代。

不缺钱，也要储备余粮

从账面上看，蜜雪冰城并不缺钱。

2022 年、2023 年及 2024 年前 3 季度，蜜雪冰城差别杀青营收 136 亿元、203 亿元及 187 亿元，净利润则差别为 20 亿元、32 亿元和 35 亿元。

收入可不雅，利润颇丰，现款流也很填塞。2024 年第三季度末，蜜雪冰城的流动金钱净值为 72.18 亿元东谈主民币，其中现款及现款等价物 59.8 亿元，同比增长 59%。

按照招股书，蜜雪冰城这次 IPO 拟募资净额约 32.91 亿港元，约合东谈主民币 30.8 亿元，探究到账面上趴着的近 60 亿元东谈主民币现款，这个募资金额并不高。

而蜜雪冰城上市的孔殷有目共睹。

2021 年，在奈雪的茶上市后不久，蜜雪冰城就有了 A 股上市野心，并于 2022 年 9 月向中国证监会提交了 A 股上市肯求，指标是深交所主板。野心搁浅后，又于 2024 年 1 月向港交所递交了招股书，但并未插足聆讯门径，该年 7 月陈说材料失效。2025 年 1 月，蜜雪冰城更新上市肯求书，第三次冲击老本阛阓终获告成。

不缺钱的雪王急于上市，一种说法是：背后有投资方的股东。

吴晓波频谈的一篇著述觉得，蜜雪冰城这么的头部品牌盈利方法已老练，且当下估值水平较高，而高估值背后是对高增长的预期，在将未来益热烈的竞争环境下，趁当今上市卖个"好价钱"，可能才是最佳的礼聘。

蜜雪冰城第一次亦然独逐一次公开融资是在 2020 年 12 月，投资方是龙珠好意思城、深圳蕴祺及天津盘雪，三家公司差别出资 9.33 亿元、9.33 亿元和 4.67 亿元，持股比例为 4%、4% 和 2%。

龙珠好意思城是好意思团旗下的投资基金，深圳蕴祺、天津盘雪的背后则站着高瓴老本和中信产业投资基金。

尽管机构投资者存在退出需求，但 2020 年 12 月投资于今不外 4 年多的时候，按照旧例基金 5-8 年的投资周期来看，"急于变现退出"一说似有牵强，何况蜜雪冰城这次 IPO 刊行引入了 5 名基石投资者，共认购约 15.58 亿港元，好意思团龙珠和高瓴老本也位列其中。按照港交所的端正，基石投资者所认购股票至少有 6 个月的锁如期。

从蜜雪冰城的股权架构来看，上市之前，独创东谈办法红超、张红甫昆玉两东谈主各持股 42.78%，又差别通过职工持股平台各持股 0.45%，总共持股比例已当先 86%。上市后，算上职工持股平台的部分，昆玉二东谈主各自持股比例均稍稍摊薄至 41.27%，总共当先 82%。

在独创东谈主控股的架构下，蜜雪冰城此番上市，应更偏向增量融资而非投资者存量套现。也有分析师觉得，上市的想法或为公司提供一个潜在的融资通谈。

国外阛阓已成为蜜雪冰城的策略重心，上市融资，能帮蜜雪冰城用更填塞的粮草搭建土产货供应链，搪塞各阛阓原土廉价品牌的竞争，以及当地政策变化、宗教习俗等多方面的挑战。

6 元钱里的供应链密码

捏着饱读饱读的钱袋子，蜜雪冰城要作念的第一件事是加码供应链。

按照招股书，蜜雪冰城这次上市召募的资金中，约 66% 将用于种植公司端到端供应链的广度和深度。

被称为茶饮赛谈"卖铲东谈主"的蜜雪冰城，诚然有当先 99% 的门店为加盟店，但它并不参与筹办抽成。在 2024 年前九个月，唯独 2.4% 的收入来自于加盟费和相干奇迹费，94.3% 的收入来自于食物、包材等商品销售，另外还有 3.3% 的收入来自开采销售。

行动一家骨子上的供应链公司，蜜雪冰城和加盟商之间要保持一种巧妙的均衡。二者既是喜忧与共的利益共同体，也在利益分拨上存在此消彼长的关系。

从过往的毛利率变动来看，蜜雪冰城会应时让渡一些利润给加盟商。比如，2022 年，蜜雪冰城主动将 69 款物料和开采价钱下调了 15%，匡助加盟商削弱独特时期的筹办压力。

数据开始：蜜雪冰城 2022 年、2025 年招股书 制图：雪豹财经社

共赢的有筹划当然是裁减采购成本，让蛋糕更好分。

蜜雪冰城走的是性价比道路，中枢居品的价钱在 2~8 元之间，均价不外 6 元。要粉饰门店房钱、水电东谈主力、摊销开采及装修等成本，还要为加盟商留出盈利空间，要是蜜雪冰城要保持 30% 以上的毛利率，必须将单杯饮品的成本压缩到极致。

图片开始：蜜雪冰城招股讲明书

因此，蜜雪冰城一直在不遗余力地深耕供应链，设中央工场，自建专属物流体系，还花 10 年时候建成了五大分娩基地。现时蜜雪冰城的饮品食材自产比例如故高达 60%，其中中枢饮品食材如故杀青了 100% 自产，采购成本低于行业平均水平，如奶粉和柠檬采购成本比同行差别低约 10% 和 20% 以上。

蜜雪冰城甚而启动我方分娩包材，将蜜糖和果蜜的包装瓶成本裁减了 50%，还通过智能工场和分娩线将饮品食材分娩的损耗率降到了 0.71%，远低于行业平均水平。

就算是外部采购，蜜雪冰城也能凭借范围上风拿到更优惠的价钱。以杯子为例，供应商新天力 2023 年营收已超 10 亿元，而蜜雪冰城行动它的第二大客户，和第一大客户香飘飘沿途，长年占据新天力销售的六成以上。2022 年的招股书暴露，蜜雪冰城一个杯子的采购均价仅 0.18 元。

加码供应链，除了要进一步挤出利润空间，蜜雪冰城还野心通过各式举措扩大产能。

现时看来，蜜雪冰城似乎并不缺产能，五大分娩基地的产能诈欺率尚有空间，还有些产线仍处于爬坡期。

图片开始：蜜雪冰城招股讲明书

不外，现阶段蜜雪冰城国外业务的供应链中心仍在国内。据 The Economist 此前的一篇著述，蜜雪冰城印尼门店约 90% 原材料由中国工场分娩并入口。而跟着蜜雪冰城国外业务的彭胀和原土化居品的研发，供应链土产货化是势必趋势，蜜雪冰城也正野心在东南亚诞生一个多功能供应链中心。

4 万店之后，还能何如彭胀？

2017 年，一个刚刚创业两年的东谈主问张红甫："何如样武艺开出来 1000 多家店？"后者追究地对他说："咱们前 10 年只开了一家店。"

从一家店到 1000 多家店，蜜雪冰城又用了 7 年，而从 1000 多家到 4 万多家，只是昔日了 6 年。

行动对比，从 1000 家到 4 万家店，星巴克用了 26 年，麦当劳用了 54 年。

早期的蜜雪冰城，在阛阓定位、居品标的、加盟策略和运营管理上反复尝试，摸索出了合适我方的业务方法，随后快速复制、彭胀。欺压 2024 年 9 月底，蜜雪冰城在国内共开了 40510 家门店。

不外，门店密度的加多也在影响蜜雪冰城的平均单店功绩。

2024 年前 9 个月，蜜雪冰城平均单店日均结尾零卖额同比下滑 5%，平均单店饮品出杯量减少了 6400 多杯，平均单店日均订单量也减少了 9 笔。

蜜雪冰城已不再为加盟门店设立区域保护范围，只消"该店址破费者流量高且对现制饮品的需求未获得心仪"，蜜雪冰城会批准"与现存门店相距 200 米外的拟设店址"。

在招股书的风险辅导中说："跟着咱们在现存阛阓络续开设新门店，咱们无法保证新门店不会蚕食现存门店的业务。"

凭据国证国际的数据，蜜雪冰城 42% 的加盟商筹办两家及以上门店。诚然老加盟商开设新门店有政策歪斜，但由于区域保护范围的隐没，也有加盟商吐槽："（相近点位的新门店）必须拿来作念，否则流量会被其他东谈主抢走。"

蜜雪冰城也细心到了这少许，加盟雪王正变得越来越难。外交平台上，甚而出现了各式加盟口试攻略。

但这并不虞味着蜜雪冰城要减速开店的脚步。据《误点》的一篇报谈，张红甫曾在一次高管会议上豪言"咱们要开 100 万家店"，虽是一时兴起的打妙语，张氏昆玉的贪图却是真实的。

要杀青更大的范围，蜜雪冰城正在专门志地让门店"千里下去""走出去"。

高性价比的蜜雪冰城不才千里阛阓渗入率一骑绝尘，当先了第二名至第五名之和。2024 年第三季度末，蜜雪冰城有 57.2% 的门店位于三线及以下城市，而在一线城市唯独 4.8%。

蜜雪冰城也觉得我方的契机在那边。凭据其在招股讲明书中援用的数据，三线及以下城市现制茶饮店阛阓范围的复合年增长率在通盘城市线级中增速最快，到 2028 年，将占到总体阛阓范围的 51.6%。

华创证券曾在 2024 年 3 月时作念过一个测算，假定按照新一线城市每 2.9 万东谈主领有一家蜜雪冰城的密度为方法，雪王在三线及以下城市的门店总和将接近 5 万家。

更大的空间还在国外。

2018 年，蜜雪冰城以越南为首站，试水东南亚阛阓，开启了行家化策略。2021 年，张红超在里面提议了"两好意思元让行家东谈主民吃好喝好"的指标。2023 年 9 月，按照那时的门店数计较，蜜雪冰城如故成为东南亚阛阓名挨次一的现制茶饮品牌。

欺压 2024 年 9 月底，蜜雪冰城共在 11 个国度开设了 4792 家国外门店，其中印尼 2667 家，越南 1304 家，均沿用了国内的加盟有筹划。

张红甫曾在简书上连载过 10 万字的创业日志，记载蜜雪冰城从 1997 年至 2017 年的坎坷发展过程。诚然日志内容现已被清空，但互联网上留住的碎屑中，有这么的记载：2016 年圣诞节，张红甫纪念昔日一年的资格，嗅觉"就像坐了一万次的过山车"，他向伙伴们谈了不毛，并说出了我方的梦念念：10 年后，要让至少 10 亿东谈主共享甜密。

如今，能在 9 个月卖出 71 亿杯的蜜雪冰城，显着不会再心仪于 10 亿东谈主的客户量级。指标不是一启动就在特地处，贪图会将它少许点撑大。

封面开始丨蜜雪冰城官网宣传片厕所 偷拍